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老虎证券:欧美“网易云”深陷版权困局 音乐平台难逃烧钱命运?

文 / Cherry来源:FX168财经网

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海外最大的音乐平台,欧美网易云Spotify刚刚发财报,盈利又一次不及预期,盘前下跌。

每回财报,投资者都指望看到利润率有意义的抬升,但是每回他们都失望,Spotify到底何时才能开始盈利?老虎证券投研团队本文为您解析。

高额版权支出,音乐平台共同的痛

说到Spotify就不得不提潘多拉电台,在Spotify崛起之前,潘多拉才是欧美地区的音乐龙头,巅峰期同样坐拥2亿多的MAU

但是即便是曾经的龙头也从未盈利,09年上市后亏本至今。

原因为何?老虎证券投研团队发现,主要是由于版权开支占总营收的比例从未低于50%

一半以上的收入要付给唱片公司,再加上自己的运营成本、营销开支、研发投入,盈利仿佛天方夜谭。

这点上Spotify和它也没什么不同:

Spotify并不单列出版权开支,而是包括在营收成本里披露。

但是谁都知道,绝大部分肯定还是版权——不然一个纯网络平台,又不造硬件,哪来这么高的成本?

老虎证券投研团队认为,苹果、亚马逊烧钱做音乐,是大公司的战略需要,他们很有可能根本没指望音乐业务赚钱,可Spotify的投资者是图什么?

老虎证券投研团队翻阅众多研报及老虎证券社区中投资者的讨论,发现他们指望唱片公司的退让,以及华尔街会又一次忽视盈利,只关注增长——就像它对无数互联网公司做的那样。

MAU持续高增长,但竞争越加激烈

说到用户增长,Spotify确实不让人失望。

本季度MAU达到2.32亿,再次超越管理层指引(2.22-2.28亿)。其中Premium付费用户1.08亿,同比+31%。但由于苹果和亚马逊等巨头的竞争,ARPU下降趋势不改。

虽然公司表示,ARPU的下滑是因为地理组合、产品组合的变化(用户增长主要来自亚洲,非付费用户增长快过付费)。

但老虎证券投研团队研究发现,显然还是因为巨头的竞争压力,使得它不敢提价,才会有如此表现。

前不久,唱片公司甚至出来指责Spotify,说它在某些地区收费太低。

此外更为关键的是,虽说华尔街习惯于不关心高增长互联网公司的盈利,但和奈飞、特斯拉等公司比起来,Spotify有个很大的缺点——它不是行业开拓者,没法讲更大的故事。

说到底,投资一个公司是希望它能赚钱,华尔街忽视盈利的逻辑,也是先高增长圈地,稳定住市场份额后,盈利就会快速攀升

所以,奈飞可以说如果流媒体抢走电视台的市场,我们将如何如何

特斯拉可以说等电动车市场规模扩大到xx亿美元,我们将如何如何。

Spotify前面有个潘多拉,倒在了版权支出面前的真正开拓者,它要怎么说服投资者自己有盈利前景?

版权谈判,唱片公司会让步吗?

如前所述,既然音乐平台的核心问题是版权开支,那么顺利成章的就会产生两个想法:自己做原创,以及和唱片公司谈判。

很显然,前者见效慢,谈判才是更现实的选择。

在一些投资者看来,可以试着一下唱片公司会退让。一方面,随着用户越来越多,平台的议价能力会随之增强。另一方面,从行业发展的角度来看,逼死流媒体平台对版权方也不是好事——这点确实已经算是业内共识。

但问题是,欧美音乐界,特别是流行乐界,在经过近百年的发展后,版权组织变得臃肿复杂。

这就意味着,在多方博弈下,想要降低版权相当困难。

实际上,Spotify自己都警告了相关风险:

虽然公司已经和四大唱片公司中的两大达成协议,还在和另外两大积极谈判,但投资者们不要对利润率提升抱有太高期待。

小结

老虎证券投研团队认为,Spotify有个相当麻烦的商业模式,某种程度来说,它的利润率增长不取决于自己,而取决于唱片公司愿意让利多少。

所以即使它用户持续高增长,也依然会在较长一段时间里让股东提心吊胆。

本文不构成且不应被视为任何购买证券或其他金融产品的协议、要约、要约邀请、意见或建议。本文中的任何内容均不构成老虎证券在投资、法律、会计或税务方面的意见,也不构成某种投资或策略是否适合于您个人情况的陈述,或其他任何针对您个人的推荐。

2019-08-02

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