繁简切换您正在访问的是FX168财经网,本网站所提供的内容及信息均遵守中华人民共和国香港特别行政区当地法律法规。

FX168财经网>格上财富>正文

对标08年,美股以及A股的演绎逻辑以及未来走势

文 / Lisa来源:格上财富

廣告
廣告

格上研究中心 董海博 张婷

随着美联储开启“无限***”模式,美股也抖擞精神,从3月23日的最低点开始反弹,已创下三连阳,收回近三分之一失地,然而新冠疫情仍在全球肆虐,接下来美股还能持续反弹吗?还会受到哪些因素制约?A股又会如何演绎?

今年以来美股的最大回撤接近35%,上次发生如此大幅波动在08年次贷危机,通过观察我们发现08年次贷危机和今年受疫情影响的美股走势有一些相似性,虽然历史不会完全相似,但仍能够得到一些启示。

一、回顾历史:08年次贷危机期间美股的走势

任何大的危险到来之前,市场中投资者的认知总是从浅入深,从不太关注、担忧情绪、恐慌情绪、最终再回到基本面冲击的事实上。为了更方便投资者理解以及对比,尽管08年次贷危机成因复杂,但我们可以将其大致分为四个阶段:

gbm-richtext-upload-1585300034142

数据来源:wind


1)危机潜伏阶段:从04年美联储开始推高利率,收复互联网泡沫带走的货币政策空间时起,次贷危机的隐患就已经埋下了,随着利率上升,基于房贷的资产证券化产品风险开始显现。开始时,金融机构还能将其内部消化,不显端倪,到07年2月,美国第二大次级房贷公司——新世纪金融公司发布盈利预警公告,4月,宣告破产,这是一个标志性的时间点,次贷风险正在逐渐汇聚,但当时美国投资者尚未意识到这一点。

gbm-richtext-upload-1585300076614

数据来源:wind


2)情绪冲击阶段:07年11月,美国楼市指标全面恶化,一度对市场造成情绪打击,美股下行,资金转向国债、黄金等避险资产,至08年年初,公布本年经济数据(GDP同比1.97%)似乎并没有太大幅度的下滑,资金回流,美股开始有所企稳。这一阶段的特点在于,因为次贷危机爆发,对市场走向、对经济增长的预期而受到冲击,导致避险情绪升温,市场下跌,但下跌时长较短,幅度不甚大,对中长期市场仍抱有期待,一旦有利好消息,人们仍然有回到市场中来,抢购低估筹码的动力和能力。


3)流动性暴跌阶段:市场面临恐慌情绪,如果恐慌情绪层层积累,由量变产生质变,会形成抛售资产→资产下跌→确认趋势→继续抛售的正反馈循环,再叠加杠杆投资的保证金需求,一场流动性危机就迫在眉睫了。08年上半年以来,多家银行陷入次贷危机,国债收益率随之上升,显示市场流动性频频告急,至7月美联储救助两房,市场流动性略有好转,美股暂时稳住;9月雷曼兄弟破产,市场信心被恐慌情绪击垮,一切具有流动性的资产被抛售,股、债、黄金齐跌,正与今年2月底3月初情况相类似。至10月底美联储通过CPFF机制向市场输入流动性,本轮下跌才被抑制住。


4)经济衰退阶段:最终,资本市场的风暴止息,经济基本面重新成为美股大盘走势的主导因素。美国08年经济增速从2%一路下滑,至三季度终于归零,全年降幅更有2.75%之多。美股一路下行,至3月9日终于见底,逐步走向回升。


二、对比现在:2020年以来美股走势情况

gbm-richtext-upload-1585300103173

数据来源:wind

反观本次市场动荡,标普500指数从2月19日的高点3393点,下跌至3月23日的低点1202点,只用了短短数周时间,走出了08年危机5个月的跌幅,分析其过程,依稀可以与08年危机的几个阶段相印证。


1)情绪性冲击阶段:与08年类似,故事的一开始,市场参与者并没有将这次突发疫情想得太重要,但2月下旬开始,疫情突然打破国界壁垒,开始在全球蔓延开来,世界人民方才陷入恐慌情绪,并最终反映在美股市场上。

2月下旬美股向下调整,但下行趋势在2月底告一段落。紧接着3月初,俄罗斯与沙特原油限产协议谈判破裂,均表示要扩大原油产量,致原油价格腰斩。这对本就增长乏力的世界经济再度造成冲击,使美股再次开始下跌。

这两波下跌中,我们可以看到,避险资产上涨—黄金抬头、债券抬头(反映在上图中则是10年期国债收益率下降);风险资产下跌;同时,美元并没有太剧烈的波动。


2)流动性暴跌阶段:接连不断的黑天鹅来袭,终于将美股市场的恐慌推至了某个临界点。3月6日,转变发生了。这一天,美国股市债市连带黄金齐齐下跌,流动性危机重现,正与08年情况类似。

但不同的是,美股市场投资者结构和投资策略的变化,使得流动性危机来得更快更猛。从08年以来全球利率不断走低,各类资产只有通过加杠杆的模式才能取得不错的收益,而美股的杠杆也接近4倍,风险平价策略也采取高杠杆操作,当股市下跌幅度超过20%时,就需要补充大量的保证金,于是,在恐慌阶段,全球资产都遭到卖出,避险资产黄金、美债等等也会遭到抛售,以换回美元以补充美国市场流动性,这个阶段美元指数上行。

近期美联储宣布无限量QE,给了市场强烈的美联储背书的信号,美股的流动性风险得到缓解,整体来看,因流动性缺乏导致的急速下跌告一段落,市场已经从极度恐慌时期逐步过渡到了评估疫情、消化企业盈利影响的阶段。


3)将至未至的经济衰退阶段:以上几个阶段都与08年较为相似,尚未兑现的仅剩下经济衰退引起的股市下跌。新冠疫情仍在世界各地肆虐,美国欧洲的疫情继续处于爆发期。如果疫情能较快控制,则全球经济也能快速回升,但如果疫情影响时间较长,则对全球经济会产生较大的影响,对美国经济以及企业盈利会产生一定的冲击,在疫情未达到高峰之前,美股仍会震荡,消化企业盈利的下行,但流动性风险的解除,意味着美股的波动会比之前小很多。


三、A股市场后期走势分析

gbm-richtext-upload-1585300155833

数据来源:wind

从08年的走势中我们也可以看出,受到次贷危机影响,A股也经历了长达数月的连续下跌,且幅度巨大。我们发现,当年A股略先于美股止跌回升,在美股的流动性暴跌阶段结束后,11月5日,温家宝总理在国常会上提出4万亿的刺激计划,A股一路回升;美国股市则在次年3月9日后才开始稳步上行。


而今年,A股抗跌能力有了明显提升。主要有四个原因:


1)海外股市大幅下跌主要在于投资者对疫情扩散的恐慌担忧,而我国疫情已经逐渐的平稳,很多省份出现日新增为零的现象,疫情处于最先控制的行列,从3月上旬开始,陆续进入复工复产;


2)中国财政货币政策效率最高,推出“稳增长”经济支持计划的速度最快,效率最高,未来财政还是货币政策空间都要远远大于海外市场;


3)经历了15年的股市去杠杆和18年的金融去杠杆,我国的金融稳定性大幅提升。2015年时的股票市场也是充斥着各种场外配资,股权质押,融资融券,在2015年股票市场开启了中国金融市场杠杆的化解。2018年痛苦的大跌也使得金融体系内的杠杆降到最低状态,金融机构之间的风险传导机制被降到最低;


4)A股市场当前的估值处于历史均值下方,像上证50以及中证500的PE(TTM)均处于20%分位数下方,很便宜,创业板、中小板指整体估值略高一些,估值优势给予了A股更抗跌的优势。


后期A股市场的走势分析:


目前美股的流动性冲击基本缓解,A股会回到自身的基本面决定上来。


从风险层面来看,全球疫情仍处于爆发期,一方面,全球需求骤降,对我国的出口企业造成较大的打击,另一方面,输入性风险逐渐加大,这会影响我国全面复工的进度。

但我国的逆周期调节会集中在内需发力,尤其是基建投资和消费,这块具有政策确定性,两会也会***更多的刺激政策,虽然翻番的目标压力较大,但相比一季度,接下来经济增速的较大幅度回升是大概率事件。


从长期来看,拉长1-2年,目前A股估值处于历史均值下方,尤其是上证50以及中证500指数处于近10年的20%分位数以下,性价比很高,具备长期战略性配置机会。从客观环境来看,我国的疫情逐步稳定,复工复产也在逐步开启,财政货币空间仍大,A股下行空间有限。


投资建议:综合评估短期面临的风险、政策的确定性以及长期的机会,建议当前仓位较轻的投资者可以逐步的布局,保持适度的仓位,短期的绝对高低点很难判断,也不可能在绝对低点一把满仓,因此,在理性评估风险之后,在相对低点保持适度的仓位,在长期是最好的选择。


从布局方向来看,今年外需会减弱,主要以内需提升发力,而内需主要以基建、消费为主。因此,股息率高,估值低的周期以及消费行业龙头个股为主要方向,科技成长型板块中盈利持续回升的个股也值得投资。

市场有风险,投资需谨慎,以上观点仅供参考,不构成投资建议。

分享

相关文章

48小时/周排行

最热文章
  • FX168财经APP下载