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【2020下半年投资策略报告】全年低点确立后的三大投资机会

文 / Lisa来源:格上财富

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来源:格上财富研究中心

2020年是极不寻常的一年,突然爆发的疫情给各国政府提出了一个两难选择:要经济还是要安全?我国政府果断采取了阻断交通、区域隔离的严格防控政策,以短时间经济停摆的代价,换取长远的发展。现在来看,已经是最正确的选择之一。

受疫情影响,2月份经济数据受疫情冲击最严重,甚至比08年金融危机下行幅度还要大,3月份以来,随着疫情逐步缓解、复工复产恢复,经济形势逐步好转。那么,下半年宏观经济将会如何发展呢?接下来我们展开分析。

首先我们从需求端开始分析。需求的“三驾马车”中,投资的变动对经济的边际影响最大,也最容易成为调控经济的抓手。投资的主要组成部分是房地产、基建、制造业投资,其中,基建和房地产投资受政策影响最大最迅速,而制造业投资对政策刺激相对不敏感,更多依靠企业盈利推动。

今年上半年,在2月遭遇断崖式下跌后,房地产和基建投资反弹较快,此后数据连续恢复,其中房地产投资已接近去年同期水平。相比之下,企业盈利恢复较慢,制造业投资整体恢复仍需时间,不过高技术制造业表现亮眼。

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数据截至:2020-04,数据来源:Wind,格上研究中心整理


1. 房地产投资

2月房地产投资同比下降16.3%,此后快速恢复,至4月单月同比增速已回升至7.0%,是三大类投资中回升最快的。

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数据截至:2020-04,数据来源:Wind,格上研究中心整理

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数据截至:2020-04,数据来源:Wind,格上研究中心整理

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数据截至:2020-04,数据来源:Wind,格上研究中心整理

从房地产投资的整个链条来看,疫情稳定后,居民前期积压的购房需求不断释放,销售面积快速反弹,2月单月同比下降近四成,至4月同比降幅已经收窄至仅剩2%,几乎与去年同期水平相当;销售面积的增加带动销售回款上升,叠加货币政策的宽松,使房企流动性得到改善,拿地积极性显著提升,土地购置面积从2月份单月同比下降29%的水平迅速反弹,至4月份已经转为正增长13.8%,边际改善明显。

我们认为,两会政府工作报告再次提及“房住不炒”、“因城施策”,且未再提及房产税,估计下半年房地产政策不会大幅收紧,加之流动性宽松的大方向不变,预计房地产投资表现会相对坚挺,但很难延续繁荣。

2. 基建投资方面,在疫情导致大规模停工停产,基建投资短期滑坡之后,一直呈现缓慢恢复,1-4月基建投资(不含电力)累计同比-11.8%,4月单月同比增长2.3%,增速小幅回正。

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数据截至:2020-04,数据来源:Wind,格上研究中心整理

从财政收支来看,今年一般公共预算赤字将增加到3.6%以上,地方政府专项债投放增加,较去年提升1.6万亿元,同时,从一季度数据来看,专项债投向基建比例大幅提升,此外,1万亿的抗疫特别国债也有部分将用于公共卫生等基础设施建设;另外,新增减税降费2.5万亿元,降低了财政收入,这会抵消掉大部分赤字增加带来的支出贡献。

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数据截至:2020-04,数据来源:Wind,格上研究中心整理

整体来看,两会政府工作报告中指出,将重点支持“两新一重”建设,即新型基础设施建设,新型城镇化建设,以及交通水利等重大工程建设。可以说,下半年基建投资仍将继续作为托底经济的主要发力点,预计其全年增速大概在8%到10%左右。

3. 制造业投资方面,1-4月累计同比仍为-10.3%,企业投资扩产意愿不强,制造业投资表现低迷。原因主要在于:1)工业企业盈利尚未恢复,前3月工业企业利润较去年缩水36.7%,没有大幅恢复的迹象;2)盈利难以恢复的原因在于内需尚未完全恢复,仍然较弱,外需下滑较大。

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数据截至:2020-04,数据来源:Wind,格上研究中心整理

不过,阴霾之外,依稀仍见星光。高技术制造业在疫情中表现出众,受到影响较小,无论是企业利润还是投资都较快回到了去年同期水平。

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数据截至:2020-04,数据来源:Wind,格上研究中心整理

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数据截至:2020-04,数据来源:Wind,格上研究中心整理

整体来看,工业企业盈利恢复缓慢,抑制了制造业投资的反弹。接下来制造业投资的恢复将依赖于需求恢复的程度,短期内制造业难有明显好转,下半年大概率维持弱势,预计到2021年恢复到正常水平。

其次消费方面,今年以来,社消零售总额同样下行明显,2月最低下降至去年同期的80%左右,此后开始恢复,但速度不快,至4月同比增速仍是-7.5%,市场预期的“报复性消费”并没有出现。

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数据截至:2020-04,数据来源:Wind,格上研究中心整理

我们认为,这主要是受到居民收入预期下行以及边际消费意愿降低的影响。究其原因,

一方面是,一季度经济下行明显,人们普遍感觉到了挣钱更加不易,增加储蓄以备不测;

另一方面,近年来房价连续攀升,居民部门杠杆率持续上涨,到今年一季度末已经达到57%,债务负担沉重,也是抑制居民边际消费倾向的重要原因。

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数据截至:2020-04,数据来源:Wind,格上研究中心整理

另外,受到国际原油价格下跌的影响,国内油价随之下调,石油及其制品类消费恢复缓慢。汽车类则成为近期消费端的亮点,4月份基本恢复到去年同时期的水平,成为4月消费的主要支柱,预计汽车将是主要的政策刺激方向和消费发力方向。

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数据截至:2020-04,数据来源:Wind,格上研究中心整理

整体来看,预计下半年消费将受到汽车、家电等项目的拉动而有所回升,但由于居民收入下行、杠杆率水平较高,难有大幅增长。

进出口方面,受全球疫情影响,今年以来,整体表现低迷。趋势上来说,自2月低点以来,进出口数据不断恢复,4月份已再度实现了正增长。

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数据截至:2020-04,数据来源:Wind,格上研究中心整理

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数据截至:2020-04,数据来源:Wind,格上研究中心整理

从外部需求来看,今年上半年,由于疫情严峻,全球制造业PMI不断下降,并未出现反弹的迹象,我国PMI新出口订单分项也一直大幅低于荣枯线,也反映了外需疲弱的现状。海外疫情仍持续扩散,疫苗研发周期较长,预计下半年全球经济仍将受到拖累。因而,当下的出口回升很可能只是暂时现象,原因在于去年同期基数较低,以及积压订单消化、前期海外防疫物资需求暴增等暂时性因素。

因此,我们认为,在全球经济下行和疫情影响仍未消除的背景之下,下半年进出口表现预计仍有反复,全面好转大概率要等到2021年。

去年以来,猪周期引领的高通胀,令消费者感到困扰的同时,也限制了货币政策的发力。今年上半年,形势发生了很大变化,CPI和PPI走势开始趋同,通胀风险暂时消退,货币政策空间打开。

消费品价格方面,受到猪周期因素和防疫隔离措施造成的物流不畅、居民非理性囤货等因素影响,我国CPI年初一度达到5%以上;此后虽然疫情逐渐消退,物流恢复,消费场所逐渐开放,但居民消费热情难以恢复,CPI开始回落。由于生猪存栏量不断回升,果蔬供应量也随天气转暖而提高,前期CPI高企的主要支撑都开始转向,再考虑到去年下半年CPI基数较高,预计今年下半年CPI将继续回落。

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数据截至:2020-04,数据来源:Wind,格上研究中心整理

工业品价格方面,PPI数据则充分显示出了近半年来我国受到的经济压力。在1月短暂而微弱的出现同比正增长之后,接下来数月间,全球疫情叠加油价下行,使PPI同比降幅一路扩大,至4月已达到3.1%。预计短期内国际油价低位震荡,内需恢复仍需时间,PPI仍将保持低位。

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数据截至:2020-04,数据来源:Wind,格上研究中心整理

综合CPI与PPI的数据,我们认为,短期压力在于PPI的下行,而猪周期导致的结构性通胀逐渐远去,这为央行货币政策的发力提供了空间,不过从更长期来看,当前充裕的流动性后期可能会推动消费品价格继续上涨。

从金融数据也可以看出,虽然突发疫情对我国经济造成了较大冲击,但货币、财政政策反应迅速,效果显著。整体来看,1-4月社融数据表现较好,同比增长率已经从去年的10%附近一路上升到12%,显示经济运行有所回暖,货币需求有一定恢复。

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数据截至:2020-04,数据来源:Wind,格上研究中心整理

分项来看,信贷融资、企业债券和地方政府专项债是主要支撑,表现出如下特点:

1)居民短期贷款减少三分之二,借贷消费热情明显降温,但长期贷款反而有所上升,对应着房产投资热情回升;

2)企业短期贷款、存款大幅增加,长期贷款变化相对不大,说明借贷主要由于近期现金流紧张,用于资金周转需求,而非投资扩产;

3)企业债券融资明显上升,主要由于利率走低,发债成本显著降低,有借新还旧的动力;

4)地方政府专项债发行节奏明显加快,重点投入基建领域,逆周期调节托底经济。

因此,金融数据前4月高增,主要还是受到政策的刺激,结合央行一季度货币政策执行报告和2020年政府工作报告的表述,预计下半年政策仍将引导金融数据保持较高增速。

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数据截至:2020-04,数据来源:Wind,格上研究中心整理

总的来说,我们判断一季度经济增长是本轮下行的相对低点,当前虽然有下行压力,但更有企稳动力:政府工作报告再次强调因城施策,未提及房产税内容,

房地产投资,有一定增长空间,仍将是经济稳定的压舱石;

基建投资,尤其是新基建,将被作为“促消费惠民生”“调结构增后劲”的重要发力点,全年增速将显著高于去年水平;

高技术制造业,保持高增长,帮助制造业企稳;汽车、家电等消费在政策刺激下将继续引领消费弱复苏;

出口,总体将略有上行,但不排除有反复;

此外,通胀对货币政策掣肘大幅减弱,下半年货币将继续保持宽松,降准降息仍将持续。


从政府工作报告中可以看出,2020年虽然不设具体的经济增长目标数字,但为了完成稳就业保民生的底线,经济增长仍然是重中之重。事实上,经济目标的预期已经包含在了赤字率、失业率的目标之中,倒推可得全年经济增速大概在2%到3.5%左右,二、三、四季度平均经济增速将回到5.5%的水平。


市场有风险,投资需谨慎,以上观点仅供参考,不构成投资建议。

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