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路闻卓立:4月中国大概率要降准 流动性缺口大且经济仍在下行期

文 / Cherry来源:路闻卓立

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虽然央行上周五深夜澄清4月1日将降准的谣言,但市场对4月降准的呼声很高,大部分机构表示很可能再次迎来降准,这主要基于当前的经济基本面和流动性缺口。

上周五股市意外出现百点大涨,盘后有消息称央行将在4月1日降准0.5个百分点,随后央行官方微博辟谣称此为不实消息。虽然央行否认了4月首日降准的谣言,但券商研报指出,基于当前基本面和流动性缺口,4月份大概率会降准。

图/微博

券商喊出4月大概率降准的依据还是基本面,当前存款增速偏慢、工业数据继续下行是支撑降准的主要原因。虽然昨日公布的3月PMI创半年新高,但是中信证券认为,数据的持续性有待观察,宽货币政策是否延续和更进一步,也依赖宽信用效果和基本面情况的变化。

在流动性缺口上,中泰固收团队测算1月份降准释放的资金已经花完,超储率已降至相对低位,如果不降准,第二季度会造成5000亿元的基础货币缺口。央行可能会根据3月份金融数据的情况选择4月降准信号的强弱,但在4月17日MLF到期前降准仍是大概率事件。

经济尚在下行期

尽管3月PMI数据远好于预期,但多数分析人士对经济前景仍不太乐观,因房地产销售和投资、制造业投资、出口下行趋势尚未结束,融资拐点还不强劲。

3月中采制造业PMI指数从2月的49.2%回升至50.5%,显著高于市场预期的49.6%。但机构认为,这乐观的数据后面一方面存在季节性因素,另一方面这数据受到了生产加快的拉动,需求端依然疲弱。

中金表示,五大分类指数中,生产指数与原材料库存指数对制造业PMI回升贡献比较大,分别拉动0.8和0.2;生产指数如此大幅的反弹,是建立在2月生产指数是2009年2月以来首次跌破荣枯线这一基础之上的。目前来看,终端需求并没有确定性的改善,在这种情况下,实际生产改善幅度,可能并不如数据反映的这么明显。

目前两大产业汽车、房地产销售状况堪忧。根据海通证券的数据,目前地产销量分化,汽车降幅仍然较大。3月前29天38城日均地产销量增速回升至20.3%,主因去年同期基数明显走低。各线级城市销量分化进一步加大,23个一二线城市销量增速明显回升,而15个三四线城市销量增速仍在-40%左右的低位水平。3月前三周乘联会乘用车批发、零售销量增速分别为-22%、-19%,降幅比前两周略有改善。

天风证券预测,随着房贷利率高位回落,一线和强二线城市商品房销售可能转暖,但其余地区压力较大,预计商品房销售面积增速仍在0上下,新开工面积增速也难有起色,竣工增速开始向新开工收敛。消费增速仍然顺周期性回落,但减税降费等逆周期对冲也在展开,预计短期回落幅度不会太大。

此外,二季度经济基本面的不确定性还会受到全球经济景气度下滑和出口的影响,天风证券预测,二季度出口压力较一季度更大,预计二季度出口(美元计价)同比负增长,或成为未来1-2个季度拖累经济的重要因素。

中信证券则重点关注了1-2月的金融数据和工业数据,其认为,3月还需要更多实体数据的反弹确认。

2月M2同比增速8.0%,较上月下滑0.4个百分点,比去年同期低0.8个百分点,延续下滑趋势。工业数据方面。2019年1-2月,全国规模以上工业企业实现利润总额7080.1亿元,同比大幅下跌14.0%。本轮下跌存在量价齐缩的特点,工业企业利润明显下滑;中国1-2月规模以上工业增加值同比增长5.3%,前值5.7%,比12月回落0.4个百分点,较去年同期7.2%下滑1.9个百分点。

流动性缺口

回顾一季度的资金动态,降准资金已经基本花完,由于银行可用资金变少,资金面处在紧平衡状态,也造成了近一个月内流动性虽整体仍处在宽松状态,但波动性显著加大,短期资金供需失衡现象偶有发生。

根据中泰证券的统计,央行在1月份集中释放了大量的资金,但收支相抵,央行操作基本平衡。同时,一季度还有一些季节性因素带来的自然变动,财政存款带来6000余亿的净回笼,现金由于春节效应流出银行体系3000亿元左右,此两项也把18年12月份年末财政存款释放的9000余亿资金几乎消耗殆尽。

除此之外,由于1-2月份银行信用扩张有所恢复,法定准备金的消耗也高于去年同期水平,预计在7500亿左右。在央行操作基本平衡,季节性因素使得12月投放基础货币已被基本消耗的背景下,超额存款准备金不断被法定准备金消耗,3月末已降低至1.2%-1.3%左右,略低于去年同期水平。

在1季度降准资金用完的基础上,2季度货币缺口较大。

首先MLF到期总额为11855亿元,其次财政存款的变动依然会给基础货币带来较大缺口,4、5月份均为缴税月份,二者合计回笼资金约7000亿,尽管6月财政存款释放可能会带来2000余亿的资金,但仍会造成5000亿的基础货币缺口。

从节奏上看,4月是基础货币缺口最大的月份,因此中泰证券认为,央行可能会在此时间进行投放。虽然央行有三种选择,但是以降准对冲缺口可能是最优选择。

第一, 不降准,MLF到期后加量续作弥补财政存款缺口;

第二, 降准0.5%,释放资金在8000亿左右,基本覆盖4月缴税和MLF到期的缺口,同时对二季度到期的MLF根据资金面情况进行部分或全部续作,与去年同期操作类似;

第三, 降准1%,释放资金在1.5万亿左右,基本覆盖二季度缴税与MLF到期的缺口,MLF到期后不再续作,根据资金面情况以逆回购操作调节流动性季节波动。

此外,地方债的发行也是不可忽视的扰动因素。根据路闻卓立报道,地方债首季发行规模超1.4万亿,已接近全年目标的一半。

3月24日财政部部长刘昆在中国发展高层论坛上表示,要加快地方政府债券发行使用,争取9月底前将全年新增地方政府债务限额3.08万亿元发行完毕,实际上按照一季度的发行节奏,要在未来两个季度内发行1.67万亿地方债的压力并不大,而基建投资回暖的托底也需要地方债发行的加速,地方债发行缴款到财政支出这一过程仍然会对流动性产生一定扰动。

降息会出现吗?

自去年年底,市场就存在一定的降息预期,华泰证券此前称,二季度货币政策可能转为稳健略宽松,叠加利率市场化进程可能加速以及政策为企业降成本的考量,央行可能有降息操作。

中信证券认为,存在两种可能促使央行降息:

流动性波动加大,资金利率突破政策利率削弱了利率走廊的调控效果。货币市场利率中枢下行反映了流动性整体仍较为充裕,但资金利率持续突破政策利率又使得央行不能大量开展公开市场操作,只能忍受资金利率的波动,利率走廊机制的有效性已经受到了较大削弱。在美联储结束加息并可能降息的外部环境下,随行就市下调公开市场操作利率以加强利率走廊的调控作用并没有很大阻碍。

企业利润和PPI存在下行趋势。降息需要满足三个条件——PPI持续转负、美联储暂停加息、人民币汇率稳定,目前美联储暂停加息并有降息可能,人民币汇率也脱离了贬值预期,PPI转负尚待季节性因素消除。2019年即便在最乐观的情况下,PPI也面临通缩风险,在企业利润和PPI存在下行趋势,内部通缩风险和全球经济放缓下,下半年经济见底仍然存不确定性,有必要加快推进两轨并一轨,降低风险溢价和政策利率水平。

来源:微信公众号路闻卓立

ID:Trading_CNY

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