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路闻卓立:从长期与短期角度理解当前利率环境

文 / Cherry来源:路闻卓立

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太平洋投资管理公司(PIMCO)的美国核心战略首席投资官(CIO) SCOTT A. MATHER和固定收益策略师Anmol Sinha联合撰文,分别从长期与短期的角度,帮助投资者理解当前的利率环境。

今年以来,美国股市既创下新高,也有单月内回报率超过-6%的。尽管备受关注,但股市的表现可能并不是2019年最引人注目的部分。今年债券收益率大幅下降:在2018年11月初达到3.24%的峰值后,美国10年期债券收益率下降了100多个基点。事实上,5月38个基点的跌幅是自2015年初以来单月最大的跌幅。

全球经济增长放缓,因中美紧张局势所导致的不确定性,对这场冲突真实且可能旷日持久的性质的认知,以及美联储和其他央行立场的鸽派转向,都是导致全球主权债券收益率走低的原因。事实上,市场对美联储降息越来越有信心,将利率推至许多观察人士预期区间的低端。

那么,利率究竟将何去何从呢?首先,从长远来看是有益的。

长远角度

我们仍然看到一个新的正常/新的中立世界,其特征是增长放缓(特别是考虑到世界许多地区的人口老龄化)、持续的低通胀以及降息的可能性。我们在5月的世界论坛上确认了这一观点,并在论坛上展望了未来3至5年的前景。

较低的趋势增长率支撑了我们对区间利率的预期,因此,尽管利率可能从目前水平向上浮动,但我们预计收益率不会大幅上升。这也符合我们为中性政策利率长期确立的2%-3%的新中性区间(目前的中间值也符合美联储的预期)。

更重要的是,我们的长期基准展望预示着一场衰退,并非迫在眉睫,但很可能在未来三到五年内。正如各国央行已经非常明确地表示的那样,在这种情况下,政策利率应迅速降至零,并在较长一段时间内保持在零水平。利率敞口带来的资本增值潜力,尤其是考虑到低增长和减速增长意味着的减震空间很小,这是当前投资者的一个关键考虑因素。

因此,利率风险敞口或期限可能需要更长期的担保。但如今的情势如何呢?

短期角度

如果我们不打算面临迫在眉睫的经济衰退,处于2%的低利率可能看起来没有吸引力,但有原因可以说明保持利率敞口可能是谨慎的。首先,如果市场预期正确,美联储倾向于先发制人地降息,可能会将政策利率压低至1.25 - 1.5%,这意味着10年期国债收益率目前的水平可能是合适的。其次,考虑到全球经济增长放缓以及美国经济增长放缓的前景(部分原因是刺激效应逐渐消退),美国经济离零或负增长的距离仍然很小。无论是来自更多的关税行动、贸易战、增长冲击,还是信心下降,对经济的下行风险都可能是巨大的。

随着下行风险的增加,利率敞口可能是投资者在投资组合中对冲信贷或股票风险的最佳方式。美国不仅拥有全球最高的收益率,在从中受益的同时,也获得多样化的风险敞口,而且在出现下行风险后,它还有最大的利率下跌空间。事实上,随着政策利率趋近于零,经济衰退冲击可能导致美国10年期国债收益率跌至新低,并带来资本升值,在风险资产市场更具挑战性的情况下,资本升值可能成为投资者急需的“压舱物”。

来源:微信公众号路闻卓立

ID:Trading_CNY

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