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路闻卓立:惠誉维持中国信贷评级A+ 预计明年GDP增速为5.7%

文 / Cherry来源:路闻卓立

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评级机构惠誉(Fitch)19日维持中国长期外汇信贷评级「A+」,前景维持稳定。惠誉在假设未来美国对华有所的关税加征均如期进行的情况下,中国今明两年经济将分别增长分别6.1%及5.7%,并预计中国明年广义财政赤字将扩大到6.3%。

惠誉(Fitch)称中国评级受强劲外来融资及宏观经济表现,以及作为全球第二大经济体的规模的支持,但受制于金融部门结构性弱点、人均收入较低以及较弱的治理指标。

自2018年年中以来,宏观经济政策一直朝着宽松的方向发展,以缓和与美国的旷日持久的贸易战和先前的金融去杠杆的影响。惠誉(Fitch)认为,由于中国政府限制使用信贷刺激措施以支持更加透明、符合预算的财政政策,这让宽松措施与中国的“ A +” /稳定主权评级依然保持了一致。不过,惠誉(Fitch)预计中国经济增长将在2020年之前继续减速,(但)回归信贷主导的刺激类型将加剧中国的中期金融脆弱性,惠誉称这仍然是主权评级的下行风险。

2019年前9个月,中国实际GDP增速放缓至6.2%,明显低于2018年的6.6%,但仍远高于“A”评级中值。由美中贸易战引发的不利外部环境,放大了中国金融去杠杆导致的国内经济放缓,并导致出口表现低迷和进口需求急剧萎缩。反过来,这在整个国内活动中产生了影响,在2019年的大部分时间里,零售销售、制造业投资和工业生产都出现了疲软。然而,对劳动力市场的负面影响仍相对温和,基于调查的城市失业率从一年前的4.9%上升到2019年10月底的5.1%。

惠誉预计,2020年中国经济增速将从2019年的6.1%放缓至5.7%。惠誉的假设是基于美国将实施一整套已宣布的关税,包括计划于2019年12月中旬对从中国进口的约1500亿美元消费品征收15%的关税。

近期中美双方努力达成“第一阶段”贸易协定的最新进展表明,美国可能推迟或最终取消部分现有关税,这可能对惠誉预计的增速构成上行修正。

不过,惠誉表示,鉴于持续的不确定性,惠誉推迟对其关税假设的任何修订,以及它们对中国和其它主要经济体增长前景的潜在影响,直到美国相关政府机构发布官方公告(如果有的话)之后。

财政政策已成为中国政府应对经济增长放缓的主要政策手段。政府数据显示,自2018年以来,中国已经实施了总计3.3万亿元人民币(占GDP的3.6%)的减税措施,其中包括一项重大的个人所得税改革和两轮增值税税率下调。此外,财政支出大幅增长,尤其是针对地方政府基础设施项目的支出。

惠誉(Fitch)预测,预算活动将比官方公布的更多,因此2019年广义政府赤字将占GDP的6.0%,自2017年底以来增长了3.5个百分点。预计预算赤字将在2020年扩大到6.3%,前提是明年初进一步增加支出以抵消经济增长的下行压力,但到2021年赤字将收窄至5.5%。

惠誉认为,在外部压力减弱的情况下,中国在目前的评级水平上仍有一定的空间来应对一段暂时的财政赤字上升,惠誉估计,中国2020年底广义政府债务与GDP的比率仅为53%,仅略高于目前47%的“a”中值。

然而,这一观点是基于惠誉的信念,即最近财政支出增长的相当大一部分反映了通过发行地方政府专项债券将地方政府基础设施支出重新划分到预算内的政策努力,而这些活动以前主要发生在预算外。

如果同时出现预算外和预算外财政支出复苏的迹象,将意味着显性和隐性政府债务比率同时上升,加重政府本已相当可观的或有负债负担,并对主权评级构成下行压力。

迄今为止,货币政策对增长放缓的压力反应仍相对克制,这标志着与之前的政策宽松时期相比,货币政策策略发生了明显变化。自2018年初以来,中国人民银行(PBOC)已将银行的存款准备金率累计下调400个基点,并发布了许多支持私营部门融资的措施,并在11月初将政策利率下调了5个基点,最终有望转化为企业融资成本的小幅减少。

尽管如此,政策制定者似乎仍避免另一场大规模的信贷刺激,惠誉(Fitch)调整后的总融资指标在2019年10月底同比增长10.8%,与过去12个月11.0%的平均水平相比大体稳定。鉴于这对中期金融风险积聚的影响,信贷增长弱急剧加速将带来下行评级压力。

2019年10月,居民消费价格同比上涨3.8%,创7年新高,高于中国央行3.0%的目标。通胀压力的主要来源与非洲猪瘟疫情造成的供应面供应紧张有关。非洲猪瘟疫情已导致中国生猪数量大幅减少,并导致近几个月来猪肉价格急剧上涨。核心通胀率仍控制在2%以下,因此惠誉认为,通胀压力不太可能对货币政策决定构成重大约束。该机构预计,政策制定者将在今年晚些时候继续小幅下调贷款利率,同时将目前的一年期基准贷款利率维持在4.35%不变。

惠誉表示,尽管人民币汇率开始出现更大的波动,但与A级评级的同行相比,中国的外部资金状况依然强劲。此前,人民币汇率波动曾被认为与资本外逃有关。2019年10月底,中国外汇储备为3.1万亿美元,与上年基本持平,相当于目前对外支付的13.7倍。

在19年前九个月,资本净流出增至约1,560亿美元(上年则为净流入530亿美元),但已被经常账户盈余的增加所抵消,而经常账户盈余主要是因为今年进口大幅萎缩。惠誉预测,2019年中国经常账户盈余占GDP的比例将升至1.4%,之后将恢复逐渐趋近于零的趋势,这与中国经济向消费为主导的结构性调整相符。

中国金融体系内部的传导风险水平仍然很高,银行继续面临资本金和资产质量方面的压力。然而,惠誉认为,惠誉认为自2017年以来收紧的金融监管阻止了系统蔓延的风险进一步升级。

与其他国家相比,中国的收入和发展水平仍然较低,尽管自1978年开始实行市场化改革以来,中国经济已经历了40年的快速增长,但人均收入约为9662美元,远低于“A”的中位数24158美元。根据世界银行(World Bank)的治理指标等国际调查,治理标准也落后于A类评级的国家。

来源:微信公众号路闻卓立

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