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【人物】世界最大空头对冲基金的掌门人——詹姆斯·查诺斯

文 / 星晴来源:FX168

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在前两期的人物故事视频中,我们讲述了两位价值投资代表人物的故事,今天我们来看一位截然不同的投资大师,他被称为“巨灾资本家”,因做空安然扬名华尔街,他就是全球最大空头对冲基金的掌门——詹姆斯·查诺斯(James Chanos)。

 

1957年,查诺斯出生于美国威斯康星州,父亲是第二代希腊裔移民,在密尔沃基拥有一家干洗连锁店;母亲是一家钢铁厂的办公室主任。查诺斯是家中三兄弟的老大。

查诺斯在五年级时曾被他的父亲带往股票市场,并为之着迷。在耶鲁求学期间,他很快就放弃了医学专业,改学经济课程。

在耶鲁求学期间,他很快就放弃了医学预科的学业,选择了经济课程。毕业后,查诺斯搬到了芝加哥,加入了一家名叫盖尔福德证券的经纪公司。

1982年夏天,24岁的查诺斯开始跟踪当时华尔街的宠儿Baldwin-United保险公司——这家公司的股价一直在涨,投资者中不乏像美林这样的大公司。

但查诺斯心存怀疑,写了一篇研究报告,建议卖空Baldwin的股票。但是他的分析立即触犯众怒,甚至有一位律师打电话威胁查诺斯的老板,说要起诉他。

《福布斯》杂志的撰稿人迪克•斯特恩得知此事后开始进行调查。他与查诺斯会面,倾听了他的财务分析。

随后,斯特恩约见了Baldwin的CEO,提出查诺斯建议询问的问题,然后致电查诺斯,一边回放谈话录音,一边加以剖析。

同年年底,《福布斯》刊登了斯特恩的这篇文章,披露了这家保险公司的问题。几个月后,Baldwin崩盘,在当时成为史上最大的公司倒闭案,年轻的查诺斯一战成名。

这种挖掘未被发现的丑闻内幕并利用媒体去影响市场的“套路”成为查诺斯日后的制胜杀手锏之一。查诺斯和许多记者建立起了有价值的关系网,这些记者也很看重他的意见,报道他的观点并最终帮助他致富。为了向市场透露他的想法,查诺斯经常将他的研究报告寄给他所信任的记者,或者将他发现的有趣故事用电邮的方式发给记者和其他基金经理。

查诺斯将自己视为“讲述真相的人”。“我一直能理解对待卖空行为的那种幸灾乐祸的神情,我也知道没有人喜欢卖空”,查诺斯说,“我总是对我内心深处的自我劝说,卖空行为其实是对动态金融系统实施的监控,它是市场中少数监察和平衡的力量之一。”

首战告捷约两年后,1984年,26岁的查诺斯被德意志银行纽约分行招聘,他开始追踪华尔街的垃圾债王国——德崇证券公司,也就是“垃圾债券大王”迈克尔·米尔肯就职的公司。

查诺斯提出的问题和分析结论十分尖锐,被对方雇用私家侦探跟踪,连屋外的垃圾桶都被搜寻。后来,德崇证券公司倒闭,米尔肯也因内幕交易而坐牢。

查诺斯随后乘胜追击,于1985年与雷夫塔斯联手成立了尼克斯联合基金(Kynikos Associates),初期募集1600万美元,Kynikos在希腊文中意指“愤世嫉俗”,暗指了基金的投资风格。

但查诺斯的空头之路并非就此一帆风顺。仅在一年后,合伙人雷夫塔斯就因为无法承受压力而撤资,随之而来的是对空头而言无异于一场噩梦的互联网牛市。

1991年,Kynikos Associates损失了30%,1992年损失了15%,1994年损失居然达到了40%。到90年代中期,Kynikos Associates的基金规模下跌了75%。

直到2000年秋天,事情才出现转机。查诺斯在对能源商进行的调查中发现,安然公司的投资回报率明显偏低,即使在该公司如日中天的时候,其投资回报率也只有6%,而同行业的回报率通常是这个数字的三倍。

2001年,查诺斯开始做空安然,之后安然被媒体暴露的问题越来越多,查诺斯就不断加大空头仓位,等安然破产时,他以忽略不计的价格买回安然股票平仓,Kynikos基金大赚,查诺斯也因此名声大噪。

查诺斯在对能源商进行的调查中发现,安然公司的投资回报率明显偏低,即使在该公司如日中天的时候,其投资回报率也只有6%,而同行业的回报率通常是这个数字的三倍。

2001年,查诺斯开始做空安然,之后安然被媒体暴露的问题越来越多,查诺斯就不断加大空头仓位,等安然破产时,他以忽略不计的价格买回安然股票平仓,Kynikos基金大赚,查诺斯也通过做空安然股票名声大涨。

查诺斯在随后的金融危机中更是大放异彩。早在2006年,查诺斯就判断美国房地产市场泡沫严重,开始做空房地产开发商和住房贷款发放量大的银行,等到2007年次贷危机持续深化之后,他认为危机会扩散到许多经济领域,他的基金把做空面延伸到许多其它行业。

在金融海啸的2008年,许多明星基金经理被金融危机打击得头破血流,而查诺斯的空头头寸帮助他赚取了50%的回报,其管理的资本达到70亿美元。也就在这一年,一份纽约杂志把查诺斯称为“巨灾资本家”。

作为一个空头,查诺斯借入那些他认为将要遭遇麻烦的公司股票。当股市动荡时,他买入这些价格缩水的股票,偿还借贷,将其中的差价收入囊中。换句话说,查诺斯是个企业殡葬员。当有公司死去时,他就从中赢利。如果发生了大瘟疫,企业集体倒闭,他就会更加富有。

但查诺斯并不像SAC资本和复兴科技公司的吉姆·西蒙斯那样从事量化模型的计算机快速交易,他总是要求他的分析师们深入挖掘一家公司财务报告中的各种细节,找出公司用来编造经营结果和扩大利润的财务花招。

一旦查诺斯发现了问题,他就会全面介入,一边建立空头头寸,一边利用与媒体的关系散播消息,等待市场中的其他人士认同他的观点。

查诺斯认为卖空三类公司更可能获利,而这也是价值投资者应该小心甚至回避的公司:第一,看起来生机勃勃但即将危机重重的行业,也就是“过度繁荣然后走向衰败”。第二,新技术的牺牲者,技术老化的公司。第三,财务造假。

查诺斯对于做空的资金配置比例控制的非常严格,欺诈或者疑似欺诈的上市公司在他的做空组合中占比只有25%左右。用他的话说,就是“你不可能满仓做空那些存在财务欺诈的公司。”此外,查诺斯剩余的基金空头仓位主要集中在商业模式有问题、资产负债表动用太多杠杆或者只是能够短期内迎合消费者的股票上。

2010年5月,在美国特许金融分析师(CFA)年度会议上,查诺斯曾做了题为《做空的力量》的演讲,详解他的投资思路。

他表示,其实有很多企业和行业都在惯常地进行卖空行为。比如说,各大航空公司总是在提供服务之前就卖出席位;保险公司总是在支付理赔之前收取保险费;农民在农作物真正成熟前就已经将其卖出等等。对于对冲基金而言,卖空是必不可少的行为。过去的25年里,每一宗诈骗案,不是被告密者所揭穿,就是被和诈骗案有经济利益的人,比如被卖空者和记者所披露。

但卖空并不容易,从实际情形看,查诺斯看到的结局“大多是‘归为零’,而非丰厚的回报”。

近年来他也出现两次引人瞩目的“失手”。其一是阿里巴巴。查诺斯从2015年开始做空阿里巴巴,宣称的理由是会计问题以及怀疑阿里业务不具备盈利能力。但实际上阿里巴巴业务发展迅猛,业绩突飞猛进,股价水涨船高。2018年4月27日,查诺斯通过美国最知名的财经电视频道CNBC承认做空阿里巴巴的操作以失败告终,并于2018年1月止损。

另一个是特斯拉,2015年秋天,查诺斯宣布做空特斯拉,理由包括现金流问题、在百年车企和创业公司夹击下或在2020-2021年破产、政府新能源车信贷补贴接近上限、专利保护的问题、量产的执行风险等等。但查诺斯看到的是事与愿违,截至2018年9月30日,Kynikos Associates已经清空了特斯拉的仓位。

查诺斯曾表示:“我们的平均命中率大约有65%到70%的样子,这也就意味着三分之一的时候,我们都是错误的。”

很多人认为查诺斯是投机者,但《大牛市》的作者玛吉·马哈尔则认为查诺斯“是一个价值投资者”。他认为查诺斯之所以超群出众,一方面是因为他的研究质量,另一方面是由于这样的一个事实:他总是细心选择他的靶子。

查诺斯坚持使用怀疑的眼光分析上市公司,并以做空的方式在有问题的公司中获益。他很善于发现研究那些价值被高估的股票。他会花几个月的时间研究一只股票,然后在一段很长的时间内吃进大量头寸。

价值投资并不是千篇一律,大多数价值投资者通过低买高卖来赚钱,而查诺斯则是把这个过程反过来:通过高卖低买来赚钱。从这一点上看,或许可以把查诺斯称为“反向价值投资者”。

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